这篇文章是管涛（分享投资“医疗健康基金”管理合伙人），写给其中欧商学院在读师弟、师妹的。文章分为上篇和下篇，分别从：“什么是风投？”、“风投怎么赚钱？”、“有哪些投资策略？”、“什么人适合做风投？”等六个角度，剖析“风投”到底是怎么回事？文章深入浅出，如同面对面地聊天，娓娓道来……

　　分享投资管理合伙人，南京邮电大学计算机系学士，中欧国际工商学院MBA；曾在北电网络担任高级工程师，国内首批GNTS技术认证员工。曾在华为公司担任产品行销经理，带领团队成功开拓多个新兴国家市场，对技术型企业运营有着深厚经验。加入分享投资后投资领域包括TMT，医疗器械，医疗服务等。

　　在上篇中，我们提到过针对企业发展的不同阶段，投资人看公司的关键点是不一样的。其实即使针对同一阶段的项目，不同的基金使用的投资策略也可能相差很大。

　　首先介绍一下成熟市场投资基金最典型的投资策略：自上而下。这种方法的本质是先看趋势，再看团队。也就是投资行业经常会说的：先投赛道，再看选手。具体来说分三步走：

　　还是以炒股为例，股票有各个板块，比如：能源、医药、消费、互联网等等。如果某个板块本身的增速快于其他板块，那么你哪怕是买指数，你的投资业绩也能跑赢大盘。

　　所以，我们会发现：风险投资公司最喜欢投资的领域其实很集中，也就是上述几个领域。当然，实际分析时，投资人会把行业更加细分地看机会。

　　比如医药也有：器械、服务、生物科技、药物研发等等。器械也会有影像设备、高端耗材、低质耗材、微创设备、康复仪器等细分。总之，要找到本身增速快，潜力大的细分，也就是人们常说的“风口”。

　　创业的“风口”一定是提前准备好的，或者说是“等风来”的。凡是盲目追风的，通常都容易死得很惨。对于细分行业的发展前景，真正专业的基金对其判断都不会相差很大，因为可以找到很多客观数据来支撑。

　　我觉得难点在于：判断“投资时机”，就是投资人经常说的“爆发前夜”。因为投得早，你可能等了很多年风也没来；投资晚了，估值上去了，你可能也没钱赚。这一点不同基金的差别会比较大。当然，LD乐动体育手机版下载也有一些基金自己不做独立判断，跟风投资。这样容易造成在一些细分市场泡沫变大的问题。

　　当你看好了一个细分行业且认为到了投资时机，你就需要具体挑选一个公司了。这个方面也有很多经典的分析工具，比如：波特的五力模型。

　　特别强调的是：公司挑选的标准也和行业特息相关。比如：互联网行业的规律之一是：赢家通吃，细分行业是由很多实际垄断的公司组成的。比如：Google在我国之外基本就是垄断。所以投资就一定要投最有希望成为王者的那个公司；一旦成功，回报巨大。如果你投到第二或第三，你都可能血本无归，或者勉强打平。

　　但是，如果在医疗服务行业，当你开一个连锁诊所或者医院，因为你的地域性优势，你会成为一家不错的公司，给投资人带来不错的回报。但你很难垄断，第二名的日子过的可能也还不错。这种本质上还是风险和收益相匹配。

　　看团队，其实也就是大家常说的“投资就是投人”。但这又恰恰是一个非常主观的评判标准。当然，一些“基础的共性”肯定是专业投资人都会看重的，比如：创业者的专业背景、勤奋努力、能团结队伍等等。

　　但有一个问题：创业者本身也不是完人，都有优缺点，到底怎么看人呢？我个人在这方面有几点心得：

　　首先要回到创业者所在的行业上。对行业的理解深刻了，就容易判断创业者需要具备哪些特点是必须有的，哪些是相对可以弱一些的。比如：在变化又多又快的互联网行业，创业者激励团队的能力就很重要。但如果是医药行业，创业者初期的技术能力很重要，而商业能力可以稍弱。

　　其次是看学习能力。创业成功的过程其实也是企业不断进化，创业者个人不断蜕变的过程。如果创业者学习能力不强，很容易成为企业发展的瓶颈。

　　最后一点是我特别看重的——创业者的动力来源（Motivation）。创业是一个非常艰苦的过程，许多背景优秀的创业者会面临许多前所未有的挑战和压力。我记得有非官方对上市公司进行统计，大部分公司在上市前都创业超过十年。如果只是机会主义者或动力不足者，很容易半途而废。这是一个努力了不一定能成功，可是不努力不坚持一定不能成功的道路。

　　那么，相对应的什么叫“自下而上”呢？跟前面的顺序正好相反，先接触团队，再分析行业公司等因素来评估是否值得投资。

　　这一策略的典型就是前些年专注投资 Pre IPO 项目的国内人民币 PE 基金。他们的特色是：项目投资时间短，投资项目不分行业，主要看项目是否达到或接近上市要求。

　　在中国创业板刚开启的那几年，由于一二级市场有明显的价格差，这种策略往往非常有效，许多基金盈利颇丰。

　　这种投资策略对寻找项目的能力要求很高，对深度理解行业的要求反而低一些。但这种方法在成熟市场机会较小，因为专业的投资人太多，套利机会很容易被发现。不过最近由于上市门槛的进一步降低，此类投资策略又开始流行起来，导致成熟阶段的项目价格水涨船高。

　　比如：有的基金只投早期，专投各个细分行业里有影响力的创业者。也有的基金只投某几个公司一定级别以上、LD乐动体育手机版下载且还是做类似内容的创业者。再比如也有一些基金会投一个行业上下游的公司，然后合适的机会促成公司合并再谋求上市等等。可用的方法不胜枚举。

　　对于投资策略，我们并不能机械地分开来看。实际上投资者的投资策略是会变化与转化的。比如一个自下而上、项目驱动型的公司可能投到一定数量后，开始对某些具体行业更加看好，更加系统性地使用“自上而下”的投资策略。

　　也可能当一种系统性的机会到来时，比如新开了一个上市通道（以前的创业板，最近的新三板，还有前阵子炒作的战略新兴板）时，投资人会调整策略，有针对性地去投一些阶段性的机会。

　　任何投资策略都有风险，我认为底线在于每一期基金成立时，与基金的出资人（LP）沟通清楚相应的投资策略，一旦开始运作就坚持投资策略，这既是职业道德的体现，同时也会克服许多人性中的弱点。

　　每个基金，甚至每个投资人，实际上就是在不断建立并完善自己的投资模型。方法各有不同，模型也会大有不同。最终理念相似的投资人会走到一起，而观念相差太大的投资人会分道扬镳。

　　近年来，越来越多的著名基金合伙人出走、成立自己新基金。很多人说是利益分配机制的不合理，但我个人认为投资理念的差异这种可能性更大。

　　“一千个人眼中有一千个哈姆雷特”，单个项目的成功真的存在很大的偶然性。即使你投的少数项目成功了也不代表你当初的判断和方法可以多次重复成功。

　　就像上篇中说到的，一个投资组合中，你很难保证到底有几个项目能本垒打。专业投资人要做的是努力提高胜率。可能你会耗尽心力，但胜率提升依然并不理想。有的人可能就放弃了，但有的人可能会继续努力下去。所以，投资是个终生需要努力的工作，始终充满敬畏地提升自己的判断能力。

　　对投资人来说还有个巨大的风险：你努力了很多年才发现其实你并不适合做风投。

　　到底什么样的人适合这一行呢？有人常说工科生比较好，因为可以看得懂技术。也有人说有创业经验的人好，因为有实战经验。这些都对，但也都只看到了问题的一个角度。现实是：许多投资大佬们来自各行各业。英雄不问出处：工程师、记者、销售、律师、成功创业者、大公司高管等等各种背景出身的都有。

　　世界这么复杂，又变化这么快，我们必须终身学习。你如果去问许多投资界的大佬们，他们最焦虑的问题是什么？不少人会跟你说：“世界变化太快，担心看不懂年轻人，需要不断地学习”。经验是宝贵的，但经验有时候也会害死人。投资这个行业对个人能力要求非常高。一个基金如果没有超强的个体投资人，人数再多也没用。

　　金融行业有很多分工，有两类最常见的角色：一类是以投资人为代表的买方，他们必须对结果负责，赚钱的方式是项目成功，长期激励为主；另一类是以投资银行中介为代表的卖方，他们的目标是提高市场的透明度和信息的对称性，赚钱的方式在本质上是撮合交易，短期激励为主。

　　这两类人在市场上各有价值，互相需要对方。我见过优秀的人可以在这两方转换角色。但这两类人所需要的特点还是不同的。

　　作为投资人的买方，面对市场的各种信息，有信号也有噪声，必须始终保持独立思考的习惯，用我们之前讨论过的投资模型来判断价值。风险投资通常又是时间非常长的投资，那就更需要保持冷静。因为今天的热点不一定在几年后还是。

　　风险投资毕竟还是一个确定性很差的行业。业内有一个说法：一个成功的投资人是靠大量的资金喂养出来的。如果你很保守，对不确定的东西不敢出手，你肯定成不了好的投资人。但反过来你乱投资，总是失败，市场也就没有你的生存空间了。

　　所以我们之前说的投资的“成功率”是这个行业的生死线。一个人一方面说想从事这个行业，另一方面却说自己不敢炒股，因为风险很高，这绝对是矛盾的。这一点和外科医生有些像，病人都不希望新手医生来做手术，但名医都是从菜鸟开始起步的。

　　积极总结、充满韧性是非常重要的特质。遇到了问题能不断总结、不断前进，既不过分沮丧失去信心，也不盲目乐观。

　　我们都知道成为专家需要锻炼 10000 小时这个法则。按照每天工作 8 小时，每周工作 5 天算，是需要 5 年的时间。

　　但实际上风险投资这个行业，尤其是早期投资人需要坚持的时间通常更长。因为你投资的项目通常需要很长时间的成长。在这个过程中，作为投资人也一样会面临很多的不确定性。可能你投资的项目大部分时候处于不死不活的状态，等到项目最终上市或者死亡了，可能已经过去5-8年了。这个行业的反馈很慢，对人的长期坚持真的要求太高了。

　　我相信大部分进入 VC 行业的人一开始并不是非常富有。但你却会时不时投出许多人一辈子也挣不到的金额。这种情况下，你是否可以有一个正确的心态来看待金钱，也就是你有没有能力去管理“大钱”？

　　有些人拿了钱就很保守不敢投风险高的项目；也有些人走了另一个极端，觉得不是自己的钱就特别敢冒险；还有一些人投资的案子估值涨了几倍，一看到有人愿意接收就匆忙卖掉想落袋为安，结果错失了百倍收益的明星项目机会。

　　最典型的莫过于当年某风投公司早早把腾讯未上市的股份卖给南非电讯集团了，赚钱十倍很开心，却错失了万倍的收益机会。当然这个能力也是需要后天培养的，很多创业者把第一次创业的公司早早卖掉其实也是还没过这一关。

　　你看，其实投资除了专业背景、努力及运气之外，也是对人性的理解和把握。无论是优秀的创业者，还是投资人，大多数人是非常自律的。

　　关于“风投到底是怎么回事？”，能聊的东西还有很多。我们来日方长，以后再细细地聊。