LD乐动体育Starta风投发布了第一篇风投/ICO的市场报告：《bt365体育网址》。2017年对于风险投资和加密社区中的每个人来说都是充满兴趣和兴奋的一年。随着区块链从一个局促的小众市场推广至全球，ICO的数量规模也让传统风险基金开始震惊，显然这种技术极有可能革传统风投的命。

　　“Starta加速器”在7月的ICO是第一个将部分资产代币化并通过售币获得资金的加速器项目。此外，在Starta风投的高级管理人员参与顾问和指导下，四家Starta投资组合中的公司通过成功的ICO募集了超过2200万美元的资金。另一方面，Starta作为早期风投基金和创业加速器，在2017年也面临着来自ICO方面的“竞争”，因为后者正作为风投基金的替代在许多公司中流行起来。这让我们有了独特的视角，得以在此进程中中扩大视野，以及探寻风险投资在未来将被引向何方。

　　在这篇报告中，Starta的分析师对ICO市场进行了概述，分析了当前的趋势，以及展示了它们将如何引发传统风险投资模式的根本改变。

　　“我们所见的是2017年科技投资领域出现的奇怪趋势，各种种子和天使轮的项目找到了经典融资模式的替代品，并通过ICO筹集了超过30亿美金，这一数字与传统风投基金的同期规模相当。自夏季ICO的高峰趋势以来，已有多篇文章的主题是ICO将成为我们所知的风险基金的终结，Starta风投将在这篇报告中就此问题提出自己的看法。”——引用自报告。

　　尽管ICO的资金总量持续上升，但我们能够看到过去几个月市场趋势和ICO质量正在进行重大转变。

　　在本报告中，我们将区分两种ICO：第一种是社区原生的基础区块链架构和协议类ICO，这种类型的ICO早在2017ICO被热炒之前就存在，且将一直存在下去。我们预期随着区块链技术成熟和在现实中获得广泛应用，为其基础项目筹资的ICO将呈上升趋势。

　　第二种类型的ICO是针对产品的、非原生的，它被公司用来做免于给风投出让股权的筹款工具。这些类型的ICO在2017年第三季度井喷到最高峰，并为许多早期阶段的公司募集了大量资金。然而随着市场逐渐成熟，这些类型的ICO正在逐渐消失，因为他们既没有竞争力也没有扎根于区块链社区。 我们之所以这么认为，是因为在2017年10-11月很大一部分这样的项目并没有达到最低筹资目标。我们预计这种产品型ICO将在目前的模式中消亡，除非它们以某种方式将合规的基础区块链产品与传统风险投资模式相融合。2、ICO对初创企业愈加昂贵初创企业只用一个白皮书和概念构想网站就筹得百万的日子一去不复返了，近几个月，由于大量的新币投放，成功ICO的平均成本水涨船高LD乐动体育。以我们自身运营及我们投资组合中公司提供咨询建议的经验表明，成功发起ICO的成本不仅取决于最终募资目标，还随着竞争ICO数量的逐日增多而呈指数增长。 如今成功发起ICO的成本已经达到了50万-70万美元，这相当于较好的种子轮融资的数额。若考虑上监管方面的复杂性和几个月来ICO环境的变化，初创公司普遍认为ICO相较传统募资方式已不再具有吸引力。

　　ICO募资的过程与传统风投轮的区别越来越小，如今启动ICO愈加涉及与各基金进行线下会谈、参加区块链会议或是与少数特定的比特币名宿合作。短短数月前推广ICO的简单数字营销手段已经过时，因为潜在投资者纷纷被别的项目的广告淹没。

　　鉴于新ICO的数量如此之多，参募投资人愈加注重特定项目的创始人和顾问的声誉，而不是关注在白皮书上，因此产业的聚焦点正从数字营销转向线下介入，以及利用著名人士推广。

　　目前的市场太过嘈杂，海量ICO的推出意味着逐个彻底分析所有项目是不可能的，根据统计目前有超过350个活跃ICO正在进行，作为市场主要组成部分的缺乏经验的投资者正在寻找参考建议，在投资项目时经常依赖第三方的专业知识。

　　代表性的ICO往往表现出极高的投资回报，会在短期内引来投资者和资本的涌入，但市场已经发生结构性变化，这种上涨的潜力已大幅下降。

　　在2017年之前的早期，ICO是区块链基础项目用于启动其网络的有效工具，随着2017年炒作范围的扩大，基础项目在在总数中所占的比例有所下降，而利用ICO作为筹款工具的特定产品创业浪潮汹涌而来。也正因如此，2017年推出的绝大多数ICO的潜在回报远低于2017年之前。

　　2017年的ICO炒作吸引了大量资金涌入市场，但这种新投资手段的基础还不成熟，企业尽可能地筹集资金，往往超过了他们实际所需。不成比例的臃肿投资大大降低了资本投资的效率，反向表现将是投资者回报的上升潜力较低。

　　2017年ICO的平均筹款规模是2016年的15倍，市场资金超负荷，将不可避免地导致投资者回报上升潜力降低。

　　ICO市场的新趋势表明早期投资机构正面临结构性转变，第一轮出现的众筹平台展现出吸引中小投资者募资的优势，然而它们暴露出了一些低效的方面阻碍了这种募资方式的发展，比如使用借记卡/信用卡的技术困难、不明确的流动性机制、缺乏控制和监管复杂性等，这都导致了众筹的衰退。

　　新一轮的ICO是众筹的合理进步，区块链技术解决了之前大部分的复杂问题，这个新的技术基础开启了众筹热度的第二轮——即ICO的制度化。尽管数据表明这一轮发展趋势和上一轮完全相同，但关键一点是代币化和区块链确实可以成为风险投资固有问题的新解决方案。

　　现有的风险投资模型形成于20世纪后期LD乐动体育，至今几乎没有变化，它效率低下几乎是公认的。随这区块链和其后ICO等新科技出现，传统风投面临的压力日益增大，弊端也愈加显露。我们认为传统风投必然因新技术及其强力冲击而经历重大的模式转变。

　　我们认为，这种结构性转变将由我们2017年密切关注的ICO浪潮引发，以筹款为目的的ICO公司最终将回归股权融资风投模式，但我们预测风险投资将在未来基于代币化和分散化的原则发生重大转变。

　　区块链技术推动的风投转型进程已经开始，投资代币化资产的优势显而易见——区块链技术所具有的流动性和透明度无可比拟。更重要的是和ICO机制紧密结合的宣传效果，在其中我们发现，大部分ICO项目都依赖团队声誉作为其可靠性的主要支撑点。加密社区都是透明的，每个通过ICO筹款的项目都相当于将团队声誉摆在公众面前，因为失败项目的团队将因此面临更恶劣的投资环境，而相比之下，传统风投生态中团队暴露程度较低。

　　尽管一些顶级风险投资资金已经涉足ICO市场，但选择投资加密货币对于一个典型的风投基金来说仍然有许多局限。

　　大多数风投市场不能依靠投资指令来预测市场，非私募股权的潜在风险超过80%基金所持有的。

　　而且购买加密货币还有安全风险，盗窃是市场长久存在的问题，加密货币的特性使它几乎不可坠回的。另一个问题加密货币投资缺乏生态，与传统投资不同，加密货币投资者需要自己保管买到的币。

　　我们坚信ICO的原理和基金有变革传统风投者的潜力，并且可以作为改善自身障碍的刺激因素。接下来我们将回顾VC模式的低效，并讨论如何通过ICO方案来解决这些问题。

　　极其重要的是与传统风投基金相关的流动性问题，从投资时到退出，其间风投基金基本是无法控制投资组合的流动性的。如今初创行业有三种退出策略——并购、PE收购和IPO，这些策略中任何一项都完全不受投资者的控制，而主要取决于项目团队的决策、执行和市场条件。

　　因此，处于投资后区间的风投基金资产相当于一个黑洞，其动态和表现根本难以追踪，直到退出时刻。僵尸项目因此得以隐藏于投资组合内，并且成为对有限合伙人不确定性风险的来源，因为普通合伙人们先前的成功并不能代表未来的表现能更为积极。

　　ICO的最强大工具就是标记资产，这解决了风险投资典型的流动性问题，代币化让管理者有权决定何时退出特定投资，普通合伙人重新控制了基金的流动性，同时允许有限合伙人实时监控基金的财务业绩，就像对冲基金或共同基金一样。

　　另一个解决的是不那么明显但同样重要的问题，那就是传统的有限合伙人和普通合伙人的深刻矛盾，这种模式中，基金的普通合伙人每年获得2%的管理费用以支付运营成本及有限合伙人投资支付后的20%附带利息。

　　通常，这种规模的基金需要至少三个普通合伙人，并且必须有三年期限的全额投资，这种限制决定了最小投资100万美元的策略并默认会排除种子轮投资。同时，筹集较小规模的资金会由于管理的不足而缺乏经济效益。

　　根据定义，管理费作为普通合伙人的主要激励因素是与基金规模相关而不是总体表现，成功退出的附带利益作为普通合伙人的第二部分奖励通常需要5-10年才能达成。以目前技术进步速度来看，这个时间跨度对于理性的人来说是很纠结的，这就解释了普通合伙人尽可能地扩大基金规模从而最大程度地利用2%管理费为自己最大化利润的缘由。

　　作为合乎逻辑的结论，平均的投资中心会在周期中向A轮、B轮和C轮转移，1亿美元的基金在经济考量上不会投资平均50万美元的初创公司。

　　专业风头倾向于后期公司的融资，只给早期投资留下了机会，种子和早期投资主要由天使投资者承担，而他们往往无法为创业公司提供传统基金具备的一系列优势（专业知识、行业联系等）

　　仔细研究有限/普通合伙人的经济关系可发现，普遍的风投资金的整个生命周期中，2%的管理费最终将占据整个基金的16-20%。很大一部分基金并没有进行投资对投资者来说显然降低了风投的效率，在10年的寿命周期中，2%的管理费可能会增加到资金总金额的20%。可以说，普通合伙人从每笔交易中实际收取20%的佣金，而有限合伙人损失20%的潜在收入。

　　在未来我们将展示如何将ICO工具整合到风险投资基金中，从而为有限合伙人提供绩效驱动激励，阻止资金膨胀并为投资人实现更高的资本效率。

　　对于风司来说，另一个进入的障碍是GP-LP投资的支付规模。由于创建基金交易成本较高，对有限合伙人的标准投资门槛是50万美元，这意味着资产处置不足1000万美元的人不被视为潜在投资者。除了天使轮外，由于缺乏专业技术和基础设施来孵化项目，只能投资10-50万美元的人实际上是普遍被投资市场拒之门外的。

　　希望花销在技术投资上的人很多，但到目前为止，所有这类潜在投资者都无法进入风险投资领域。正因如此ICO兴起的一个重要因素就是中小投资者借助其交易成本大幅降低的优势打破了进入风险投资领域的障碍。

　　风险投资回报率低、专业创投投资只青睐后期投资公司以以及中小投资者在投资市场缺乏机会，这些问题都将给传统投资模式带来结构性变化。

　　目前的ICO市场状况表明，活跃参与者——即风险基金、大众参与者和创业公司有融合的趋势。

　　普通合伙人将发挥与他们今天所为相通的功能——在成长阶段选择投资机会、尽职调查、投资条款谈判、指导和建议、帮助进一步筹资并在后期阶段退出。然而，普通合伙人可用的资源不会局限于传统的LP-GP结构和资金规模，他们将通过与大众投资者合作，获得发挥其能力、专业知识和基础资源的机会，从而减少对传统的和有限合伙人关系的依赖。

　　大众投资者在了解普通合伙人具有专业能力和基础资源能够最大限度地降低风险后，会更愿意为参与普通合伙人启动的交易支付佣金。

　　我们预计会出现实现混合投资模式的概念的平台，这些平台将在区块链上实现风投市场的典型功能结构，承担市场参与者之间交易的监督者职责。此类平台将逐步推进其合法性，从而允许投资平台的股权代币以及内部交易所上的加密代币自由流通。

　　本文表达的是Starta Capital及其团队的观点，不代表本人的态度，这些内容不构成指导方针、建议或专业策略，建议个人在投资前做出独立决策。